从2018年延续至今的债券“超级牛市”正面临挑战。随着经济不断恢复，债市今年下半年或将遭遇“牛转熊”的考验。

下半年，货币政策取向和经济复苏态势被认为是影响债市的核心因素。

华泰固收首席分析师张继强认为，二季度国内经济已经在渐进修复的过程中，生产快于消费，内需快于外需。下半年，随着基建发力，房地产有望表现出韧性，外需和国内消费也有望逐步恢复，经济仍将处于渐进修复过程中。资金面仍会保持合理充裕，过度乐观与过度悲观都不可取。

对于总量可控的货币政策，业内一位资深固收分析人士认为，一季度货币政策偏向稳定流动性，二季度则将支持实体经济发展和中小微企业的存续问题放到更高位置，但保持流动性合理充裕仍是央行货币政策的重要目标。

市场人士认为，下半年10年期国债收益率大概率会是“上有顶、下有底”的格局。

上述资深固收分析人士表示，长端利率方面，基本面复苏逐渐确认，因此中长期利率上行比较确定，但在基本面企稳前，长端利率攀升至疫情前水平仍需时间。目前10年期国债收益率已攀升至2.85%，未来将呈现“上有顶、下有底”的局面。

申万宏源(5.110, 0.06, 1.19%)证券固收分析师孟祥娟的观点更加鲜明：下半年债市将酝酿“牛转熊”。她认为，从性价比角度看，无论是比较贷款、银行综合负债成本还是股票股息率，2.5%的10年期国债收益率都不具有很强的吸引力。因此，即使下半年债市有所表现，10年期国债收益率也很难触及2.5%的低点。预计下半年10年期国债调整目标位为2.9%至3.1%。

中金固收分析师陈健恒认为，相对于海外债券市场而言，中国利率债性价比凸显，5月境外机构配债力度创历史新高，这一趋势有望持续。